Finansforskere om Oljefondets Tangen-kopi: – Vil gjerne tro at man er bedre enn andre

NHH-professor Karin Thorburn er kritisk til at Oljefondet nå vil investere i hedgefond. Oljefondet peker på at eksterne forvaltere har tjent fondet godt.

HØYE KOSTNADER: – Det kan gå bra, og det kan gå dårlig. Men sitte å betale for veddemålet er problemet, sier Karin Thorburn, professor i finans ved Norges Handelshøyskole (NHH). Foto: Halvor Grostad, NHHS

– Jeg tenker at det er imot Oljefondets «DNA» å holde på med sånne veddemål som koster mye i forvaltningshonorarer, sier Thorburn til E24.

Som E24 skrev forrige uke vil Norges Bank Investment Management (NBIMNBIMNBIM forvalter Oljefondet på vegne av Finansdepartementet.) sette bort eksterne forvaltningsmandater på nær 2,8 milliarder kroner til hedgefond hedgefond En type investeringsfond som bruker avanserte strategier for å oppnå høy avkastning, ofte uavhengig av om markedet går opp eller ned.i Europa og USA.

Fondene som skal velges investerer i børsnoterte aksjer både lang og kort sikt, der man satser både på kursoppgang og kursfall.

Tar halvparten

Thorburn påpeker at hedgefond har samme prisstruktur som private equity-fond, typisk et årlig forvaltningshonorar på to prosent i tillegg til 20 prosent av gevinsten.

En nylig analyse av hedgefond-bransjen utført av LCH InvestmentsLCH InvestmentsLCH Investments NV er en hedgefond-investor. viser at forvalterne har sittet igjen med halvparten av gevinsten de siste 25 årene, ifølge Financial Times.

– Og det er ikke risikojustertrisikojustertAvkastningsmålet justert for risikoen i investeringen. Det er et grunnleggende konsept i finansteori at en risiko-avers investor krever høyere forventet avkastning for å ta mer risiko.. Historisk har ikke hedgefond som gruppe gitt en meravkastning, justert for risiko, sier NHH-professoren.

Oljefondet fikk i fjor foreløpig nei til å investere i unoterte aksjer, herunder i private equityprivate equityPrivate equity-fond er investeringsfond som spesialiserer seg på å kjøpe opp, utvikle og senere selge selskaper for å oppnå høy avkastning. De investerer vanligvis i ikke-børsnoterte selskaper eller tar børsnoterte selskaper av børs for restrukturering., blant annet på grunn av de høye kostnadene.

Oljefondssjef Nicolai Tangen kom fra hedgefond-bransjen til NBIM i 2020. Da solgte han hedgefond-selskapet AKO Capital for å ta jobben. Foto: Skjalg Bøhmer Vold

– Enormt effektive

Selv om Oljefondet kan unngå de høye kostnadene ved å gjøre de samme veddemålene internt, holder finansteorien det sannsynlig at det ikke vil lønne seg, ifølgeThorburn.

– Finansmarkedene er enormt effektive, og å sitte og tro at man skal kunne slå den aggregerte informasjonen som ligger i en pris, er svært optimistisk. Man kan være heldig, men dataene tilsier ikke det, sier hun.

– Men når Oljefondet og kommersielle aktører som DNB Liv og andre velger alternative allokeringer som hedgefond, har det ikke noe for seg?

– Man tror på egne evner, og man vil gjerne tro at man er bedre enn andre, ellers skulle man ikke vært i den jobben, og det er flinke folk. Men, det betyr ikke at man har rett, sier Thorburn.

– Vinneroppskriften

Hun støttes av Espen Henriksen ved Handelshøyskolen BI.

Espen Henriksen, forsker ved Handelshøyskolen BIs Institutt for finans. Foto: CF. Wesenberg

– Vinneroppskriften til forvaltningen av Oljefondet har vært bred diversifisering og utnyttelse av stordriftsfordeler. Ved grundighet og fokus på å ta ut alle stordriftsfordeler har Norges Bank inntil nylig kunnet rapportere litt høyere avkastning enn indeks, sier Henriksen til E24.

Han mener det ikke bare er en direkte kostnad, men også en indirekte kostnad ved å fjerne fokus fra storskala kapitalforvaltning.

– Long-short veddemål og hedgefond-strategier kan isolert sett vise seg å bli kostbart. Det er imidlertid en fare for at de indirekte kostnadene vil kunne bli langt større fordi fokus flyttes bort fra fondets finansielle kjernevirksomhet, sier forskeren.

– Hadde mistet hele

Thorburn mener at markedet er den som kan prisingen best, og som priser inn en rekke ulike utfall mest korrekt.

Markedsprisen er forventningsrett, selv om den er forskjellig fra den prisen som i etterkant blir realisert, forklarer hun.

– Tangen har sagt i fire-fem år at markedet vil korrigere kraftig. Hadde man posisjonert seg for det, hadde man mistet hele den fantastiske børsoppgangen siden, sier NHH-professoren.

– Kjent med kritikken

Kommunikasjonsrådgiver Une Solheim i NBIM opplyser at Oljefondet nå utvider en strategi som har blitt fulgt i den interne porteføljeforvaltningen i alle år, som en mulighet også innen ekstern forvaltning.

Alt vil fortsatt foregå innenfor NBIMs mandat og rammene som Oljefondet har for å avvike fra indeks, påpeker hun.

Kommunikasjonsrådgiver Une Solheim, NBIM. Foto: NBIM

– Vi er kjent med kritikken fra enkelte akademikere når det gjelder dette temaet, sier Solheim til E24.

Oljefondet har hittil tjent over 240 milliarder kroner på fondets aktive forvaltning, hvorav nær 100 milliarder kroner i meravkastning på samarbeidet med eksterne forvaltere, ifølge NBIM.

– Disse forvalterne sitter på lokal ekspertise i markedene de opererer i, og det ville ha vært vanskelig for oss å oppnå samme resultater hvis vi skulle gjort denne jobben selv, sier Solheim.